技术路线未臻成熟，市场需求不够明确，资金需求度却高，是许多科创项目迈向产业化的难题。在这一阶段，更好发挥财政资金作用，弥补市场失灵，对推动更多原创性技术跨越成果转化鸿沟，具有重要意义。

“打造多元化应用场景和高水平产业集群，综合运用财政、货币、科技、产业政策，促进自主研发技术产品推广应用和迭代升级。”今年7月，习近平总书记在国家科学技术奖励大会、两院院士大会、中国科协第十一次全国代表大会上强调，“要构建同科技创新相适应的科技金融体制，推动创业投资市场健康稳定发展，畅通企业投融资渠道，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。”

2021年，国家发展改革委、科技部提出“以‘先投后股’方式支持科技成果转化”，多地试点探索。

“先投后股”在不同地方叫法不一，有的称作“拨改投”“拨投结合”“先拨后股”等，但内涵相近，即财政资金先以科技项目拨款形式投入，当项目成果进入市场化融资时，按约定转化为相应股权，并以市场化方式管理或退出。

“先投后股”，如何适应科创项目高风险、长周期特点？怎样促进科技成果转化？记者在上海、江苏、山东等地探访。

抬起手臂，人形机器人稳稳抓起水杯。看似简单的动作，需要机器人关节在短时间内完成计算、控制、反馈。“这离不开我们研发的核心产品——高精度运动控制系统。它就像‘神经中枢’，决定设备能否灵活、稳定地完成动作。”长三角国创中心以拨投结合模式孵化的重大项目公司——江苏南通埃萨科技有限公司创始人尹武涛说。

2024年公司初创时，尹武涛曾为融资碰了不少壁，“投资机构最关心市场多大、何时量产，以此判断公司能不能成功。”这也是大量初创科技企业面临的共同困境：技术路线已验证，市场前景看上去不错，但在真正形成规模收入前，充满不确定性。

“社会资本倾向于投资模式成熟、现金流稳定、市场验证充分的项目。”长三角国家技术创新中心主任刘庆介绍，这就造成了结构性矛盾：成熟企业不缺融资渠道，需要资金孵化的初创科技企业却很难找到钱。

市场失灵时，政府能否补位？

2013年12月成立的江苏省产业技术研究院，自2017年起就开始探索“拨投结合”模式。在江苏产研院帮助下，南通埃萨科技有限公司通过“拨投结合”模式拿到一笔扶持资金，攻克了机器人关节高精度运动控制优化等关键技术，成立不到一年便签下逾500万元的销售合同。

“对初创企业来说，最珍贵的不只是一笔短期周转资金，更是在一切尚未被证明的时候，有人愿意陪伴我们成长。”尹武涛感慨。

▲长三角国创中心组织专家评审“拨投结合”项目

“你们缺资金，要不要试试‘拨改投’？”

与中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管委会工作人员的一次谈话，让李卫民豁然开朗。2024年底，他创办琪材微（上海）电子材料有限公司，专攻芯片制造的“血液”——光刻胶树脂材料研发，但资金短缺成为一道坎。了解“拨改投”相关信息后，他提交申请，公司随即进入项目评审通道。

“与传统事前补助的拨款方式不同，‘拨改投’不着重问‘你现在有什么’，而在意‘你未来可能长成什么’。”临港新片区管委会高新产业和科技创新处工作人员王凤壮解释，“拨改投”对企业经营利润、能否配资等不作硬性要求，而更关注技术路线是否原创、团队执行力强不强、赛道有没有发展空间。

门槛降低，不等于标准放松。因为剔除了营收、配资等指标，反而对评审提出更高要求：通过“宽进严审”，选出真正具有技术实力和成长潜力的好苗子。

山东省科技厅、财政厅2025年12月印发《山东省省级“先拨后股”科技项目管理实施细则》，将“先拨后股”支持对象分为4类：企业与高校院所合作转化成果的，科技人才带自有成果创业的，经过概念验证论证的，处于从实验室到生产线中间阶段需要熟化中试的。门槛也设得清楚：企业成立不超过5年，净资产不低于200万元，上一年度营收不超过2000万元。

《山东省省级“先拨后股”科技项目管理实施细则》进一步放宽条件，允许还没有注册公司但拥有专利成果的科研团队申报“先拨后股”财政支持，但需在协议约定时限内在山东注册成立企业，作为被投资主体。

企业步入正轨后，财政资金如何有序退出？

2022年，长三角国家技术创新中心接触到手握先进质谱技术的吴青团队。经过多轮洽谈，团队落户苏州工业园区，成立苏州越质生物技术有限公司。作为长三角国家技术创新中心的重要共建单位，江苏产研院以“拨投结合”模式给予越质生物805万元研发资金支持。后续，企业研发技术成功实现产业化。2024年9月，一家医疗器械龙头企业对越质生物发起并购。2025年12月，江苏产研院将所持近7.5%的股权在江苏省产权交易所挂牌转让。

并购退出并非唯一路径，各地实践中，退出方式灵活多样。

在山东，企业成功上市的，财政资金形成的股份在二级市场减持退出；企业被产业链龙头看中、并购整合的，股份跟着转让；尚需时间成长、既没上市也没被并购的，可协商由创始团队按约定回购股份，回购利率接近银行贷款基准利率。

在临港新片区，退出方式以“本金+基准收益”的协议转让为主，不追逐企业成长的超额红利，将增值空间让渡给创始团队与后续跟投的社会资本。

“退出后，资金回流科创扶持池，继续投向新的初创项目。”刘庆说，有限的财政资金在一次次循环中，持续释放培育创新的长效价值。

截至目前，长三角国家技术创新中心已支持200余个“拨投结合”项目落地实施，项目平均支持额度约2500万元，累计吸引社会资本投资超过25亿元；40个项目达成阶段性研发目标，其中33个项目完成股权转化。

好的科技成果，即便技术已验证，要想走上生产线，仍绕不开一个关键问题：没有订单，谁愿意投下第一笔助力成果转化的钱？

社会资本青睐成熟项目和确定性收益，传统财政拨款又难以匹配科创项目的长周期特征，无法完全覆盖中试熟化和市场开拓等环节。“先投后股”补上的正是这一短板：财政资金早期以科技成果转化项目形式支持，待项目成果进入市场化融资时，再按市场价格转为股权等投资性权利，以市场化方式管理或退出，帮助科技成果迈出产业化的第一步。

“先投后股”要树立投资思维，关注项目成长和投资收益。但也要看到，这笔资金承担着支持原创技术、培育新兴产业的使命，不能只追求短期回报。经济账要算，创新账和产业账更要算，不能要求每一个项目都成功。只要评审规范、资金确实用于研发、团队尽到责任，即使技术路线没有走通，也应给予容错空间。同时，容错并不意味着纵错，必须严格区分技术探索失败与资金挪用、弄虚作假、失职失责等情况。

创新需要耐心，但资金不可能无限投入。财政资金退出机制是否顺畅，决定了这一模式能否走远。资金适时退出，不是减少支持，而是开启接力。长三角国家技术创新中心支持苏州越质生物技术有限公司，在后者顺利完成技术孵化、获得行业龙头战略并购后，将所持股权挂牌转让，形成政府早期支持、社会资本接棒、前期资金退出、赋能更多项目的闭环。

通过“先投后股”，财政资金从“一次性支持”迈向“接力式赋能”，将助推更多科技成果从实验室走向生产线，从样品变成商品。